熱點(diǎn)關(guān)注- 中國(guó)經(jīng)濟(jì)是真復(fù)蘇還是假?gòu)?fù)蘇？你也許還沒(méi)看透
- 資訊類(lèi)型：熱點(diǎn)關(guān)注 / 發(fā)布時(shí)間：2017-04-26 / 瀏覽：1619 次 /
- 2017-04-26 更新 投訴舉報(bào)
文章來(lái)源及綜合：鳳凰財(cái)經(jīng)研究院、蘇寧金融研究院、光遠(yuǎn)看經(jīng)濟(jì)
最近公布的中國(guó)2017年1季度GDP數(shù)據(jù)喜人，同比增6.9%，預(yù)期6.8%，前值6.8%，地產(chǎn)投資增速9.1%。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于L型的“一橫”階段，新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期正在啟動(dòng)，“真復(fù)蘇”趨勢(shì)隱現(xiàn)。然而，歷史規(guī)律和一些前瞻性指標(biāo)顯示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈仍然處于短期的波動(dòng)，下半年還將面臨再度回落的壓力，“假?gòu)?fù)蘇”的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
面對(duì)這一串宏觀(guān)的數(shù)據(jù)，不同的“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”根據(jù)其理論結(jié)構(gòu)，得出不同的結(jié)論。
樂(lè)觀(guān)派認(rèn)為，GDP增速超預(yù)期，出口和消費(fèi)貢獻(xiàn)上升；內(nèi)外需回升帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)回暖，中游和高端制造業(yè)全面復(fù)蘇。3月和1季度數(shù)據(jù)預(yù)示，出口、制造業(yè)投資、新政治周期帶動(dòng)基建、房地產(chǎn)投資、民間投資等回升在需求側(cè)支撐經(jīng)濟(jì)新周期，供給出清PPI高位企業(yè)盈利改善，但未來(lái)庫(kù)存回補(bǔ)接近尾聲和金融去杠桿是拖累因素。樂(lè)觀(guān)派認(rèn)為，雖然近期金融反腐去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控等對(duì)股市有一定影響，但股市將在新周期中，由低估值技術(shù)創(chuàng)新帶領(lǐng)真成長(zhǎng)并具有改革紅利的行業(yè)引領(lǐng)，未來(lái)樂(lè)觀(guān)看好。
悲觀(guān)派認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒(méi)有這么簡(jiǎn)單，由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)存在上下游之間、內(nèi)外部之間的傳導(dǎo)過(guò)程，故去庫(kù)存去產(chǎn)能會(huì)出現(xiàn)“時(shí)滯”現(xiàn)象；由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的這種“時(shí)滯”，樂(lè)觀(guān)派認(rèn)為的周期性行業(yè)的回暖或新一輪經(jīng)濟(jì)周期的崛起，不過(guò)是經(jīng)濟(jì)下行中長(zhǎng)周期中的短暫反彈。自2016年下半年開(kāi)始，國(guó)家對(duì)房?jī)r(jià)的調(diào)控力度應(yīng)該是這么多年來(lái)最嚴(yán)厲的——“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”，限購(gòu)、限貸、限價(jià)等措施在越來(lái)越多的城市推出。
若2017年及今后幾年房?jī)r(jià)繼續(xù)上漲，則房地產(chǎn)政策還將繼續(xù)收緊，市場(chǎng)與政策的對(duì)峙，房?jī)r(jià)泡沫會(huì)越吹越大，一旦破裂，對(duì)經(jīng)濟(jì)的殺傷力肯定更大，樂(lè)觀(guān)派的復(fù)蘇論只是一種“幻象”。
五元運(yùn)行機(jī)制看經(jīng)濟(jì)
中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李國(guó)旺認(rèn)為，雖然樂(lè)觀(guān)派與悲觀(guān)派都有“理論”與事實(shí)依據(jù)，但僅僅就數(shù)據(jù)作出判斷，或不是很全面。要準(zhǔn)確判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“實(shí)況”，就得有望遠(yuǎn)鏡，用時(shí)空統(tǒng)一的理論去分析，而不能僅僅盯住具體事項(xiàng)用放大鏡或顯微鏡去觀(guān)察。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)或資本市場(chǎng)，遵循五元運(yùn)行機(jī)制。
五元運(yùn)行機(jī)制，即宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)是在政策+供求+增長(zhǎng)+群體情緒+估值水平等五元相互作用下運(yùn)行的，這種運(yùn)行不僅是“客觀(guān)”的，但又與六維主體的“主觀(guān)”競(jìng)合相互融合交織在一起，形成了價(jià)值規(guī)律的復(fù)合運(yùn)動(dòng)。因此，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)價(jià)值規(guī)律的運(yùn)動(dòng)過(guò)程既是不同公司、不同地區(qū)、不同層級(jí)的五元力量相互促進(jìn)的結(jié)果，又是五元六維相互制約的作用的結(jié)果，表現(xiàn)宏觀(guān)政策、群體心理（大眾情緒）、供求關(guān)系（周期位置）、估值水平、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等五元力量的相互關(guān)系，因此在不同的周期位置，要盯住五元，理清重點(diǎn)的重點(diǎn)，抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，才能牽住“牛鼻子”。
業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)代表價(jià)值創(chuàng)造能力、估值比較代表價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力，群體心理是價(jià)值分配的必要條件，政策選擇是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的充分條件，周期階段決定價(jià)值生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)與分配的水平，其中政策對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有直接影響，周期位置決定了收益高低或風(fēng)險(xiǎn)大小。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)企業(yè)可推動(dòng)估值提升，可在周期不同位置占主導(dǎo)，可引導(dǎo)群體心理，可反作用于政策。因此，判斷周期是分析宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)五元六維相互作用過(guò)程的前提。
根據(jù)宏觀(guān)數(shù)據(jù)研判，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在10年、12年和30年不同的周期情況。
首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在明顯的30年周期律。第一個(gè)五年計(jì)劃(1953～1957)實(shí)施后，中國(guó)進(jìn)入社會(huì)主義革命與建設(shè)時(shí)期，1953-1983為中國(guó)政治運(yùn)動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行期，即計(jì)劃經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)周期受政治運(yùn)動(dòng)影響最大，波動(dòng)劇烈，期間1954年制定了第一部中華人民共和國(guó)憲法，確立土地公有制度，為未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。
1984年10月，黨的十二界三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的決定》，明確提出了社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)是在公有制基礎(chǔ)上的有計(jì)劃的商品經(jīng)濟(jì)的論斷，由此確定了1984-2013為中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建立期，經(jīng)濟(jì)周期市場(chǎng)因素開(kāi)始發(fā)揮作用；2014-2043為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)期，市場(chǎng)力量將起主導(dǎo)作用，這是我們分析2017年經(jīng)濟(jì)周期位置的前提。
其次，2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于12-30-12周期和10年周期交集期，因此，不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家就會(huì)根據(jù)不同的周期尺子，就會(huì)作出不同甚至相反的結(jié)論。如何正確判斷2017年周期位置？用樂(lè)觀(guān)派的10年周期尺子衡量，宏觀(guān)數(shù)據(jù)明顯指示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇啟動(dòng)；悲觀(guān)派用12年周期尺子衡量，認(rèn)為漂亮的宏觀(guān)指標(biāo)是幻覺(jué)，是經(jīng)濟(jì)仍會(huì)下行，只是時(shí)滯的表現(xiàn)。
筆者用智本創(chuàng)新論，對(duì)時(shí)間周期—農(nóng)業(yè)周期—物價(jià)周期—利率周期—資產(chǎn)價(jià)格周期“鏈條”進(jìn)行分析，2017年有可能出現(xiàn)旱澇交替的自然災(zāi)害，導(dǎo)致農(nóng)業(yè)欠收，農(nóng)業(yè)欠收，必然對(duì)物價(jià)有壓力，因此一季度的CPI出現(xiàn)“疲軟”或是暫時(shí)現(xiàn)象，央行對(duì)SLF和MLF提價(jià)，或許已經(jīng)提前將可能出現(xiàn)的通脹因素考慮在內(nèi)。因此，2017年是經(jīng)濟(jì)上升與下行兩種力量交織期，需要政策創(chuàng)新與政策調(diào)控適度平衡，以對(duì)沖群體在地產(chǎn)投資上的非理性行為造成的“泡沫”風(fēng)險(xiǎn)。
第三，2017年一季度出現(xiàn)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的景象，供給側(cè)改革紅利持續(xù)的表現(xiàn)，即宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)五元運(yùn)行中政策創(chuàng)新效果對(duì)增長(zhǎng)的正效應(yīng)放大效果。供給側(cè)改革即在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)實(shí)行下，實(shí)施常態(tài)化的積極的財(cái)政政策：無(wú)直接經(jīng)濟(jì)效益的長(zhǎng)期基本建設(shè)投資優(yōu)先于有直接經(jīng)濟(jì)效益的中短期基本建設(shè)投資；基本建設(shè)投資優(yōu)先于生產(chǎn)資料生產(chǎn)投資；生產(chǎn)資料生產(chǎn)投資優(yōu)先于消費(fèi)資料生產(chǎn)投資；政府投資優(yōu)先于民間投資。
當(dāng)前的宏觀(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)充分反應(yīng)了供給側(cè)改革的成果，比如，基建投資累計(jì)同比增18.7%；道路運(yùn)輸業(yè)投資增速提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。2017年3月，挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)56.2%，一季度挖掘機(jī)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)98.87%。
3月固定資產(chǎn)投資累計(jì)增速9.2%，挖掘機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)將逐步傳導(dǎo)至其他工程機(jī)械設(shè)備，如今年前2個(gè)月，起重機(jī)銷(xiāo)量增速超130%，裝載機(jī)銷(xiāo)量增速超60%。又比如，地方投資增長(zhǎng)9.9%。制造業(yè)投資復(fù)蘇明顯，3月累計(jì)同比增長(zhǎng)5.8%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)增速9.1%。受益于制造業(yè)和運(yùn)輸業(yè)投資的大幅改善，民間投資增速開(kāi)始回升。3月民間投資同比增長(zhǎng)7.7%，比1-2月提高1.0個(gè)百分點(diǎn)，增速保持上行趨勢(shì)。在基建投資、固定資產(chǎn)投資調(diào)整增長(zhǎng)背景下，由于溢出效應(yīng)，消費(fèi)增速止跌回升，3月消費(fèi)同比名義增長(zhǎng)10.9%，較1-2月提高了1.4個(gè)百分點(diǎn)。
第四，從六維競(jìng)合視角看，隨著一帶一路戰(zhàn)略紅利期到來(lái)，出口將對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起正效應(yīng)。從國(guó)際政治軍事格局看，從東北亞到東南亞，緊張局勢(shì)似未根本緩和。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)中以供給側(cè)改革中的“四優(yōu)先”，會(huì)以軍工為核心的信息化+智能制造和新一代互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈將加快建設(shè)。特別是世界經(jīng)濟(jì)增速度下降，貿(mào)易保護(hù)主義盛行情況下，軍工為代表智能制造行業(yè)將為科技創(chuàng)新起獨(dú)一無(wú)二作用，通過(guò)科技創(chuàng)新為對(duì)沖人民幣貶值壓力對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)金融的沖擊，將是應(yīng)對(duì)外部沖擊的不二法門(mén)，因此，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化、信息化將通過(guò)國(guó)企混改激發(fā)活力的概率大增。
因?yàn)樽詮囊粦?zhàn)以來(lái)，幾乎重大的科技創(chuàng)新均與軍事技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)，特別是1928年全球產(chǎn)能過(guò)剩形成的大危機(jī)依靠二戰(zhàn)化解，2008年的金融大危機(jī)，至今只有局部戰(zhàn)爭(zhēng)+恐怖襲擊，世界產(chǎn)能過(guò)剩只能保持“戰(zhàn)爭(zhēng)”緊張壓力，中國(guó)要真正去產(chǎn)能并實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新，軍事科技創(chuàng)新是可選方向。
最后，2013年后，中國(guó)GDP增長(zhǎng)波幅已經(jīng)處于新常態(tài)，GDP波幅不再以個(gè)位數(shù)字，而是以小數(shù)點(diǎn)出現(xiàn)。中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)12-30-12年周期不會(huì)消失，只是波幅已然不同。2017經(jīng)濟(jì)短期指標(biāo)如GDP，PPI，PMI開(kāi)始向好，產(chǎn)業(yè)資本去庫(kù)存、去產(chǎn)能似乎正結(jié)束，已經(jīng)悲觀(guān)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀(guān)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的樂(lè)觀(guān)派因此出現(xiàn)；金融資本正處于去產(chǎn)能去杠桿的過(guò)程中，由于金融資本特別是銀行保險(xiǎn)和類(lèi)金融之地產(chǎn)業(yè)其市值占比大，傳導(dǎo)行業(yè)廣，股市陣痛難免，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的悲觀(guān)派因此出現(xiàn)。
2017年中國(guó)政府宏觀(guān)調(diào)控的重點(diǎn)將放在中國(guó)式供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上面，新興產(chǎn)業(yè)通過(guò)杠桿、股權(quán)融資等促進(jìn)發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在消化過(guò)剩產(chǎn)能后將迎接供給側(cè)改革與科技創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，獲得新生。
供給側(cè)改革引導(dǎo)的積極財(cái)政利好效應(yīng)如果漫延，將繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)沖金融行業(yè)去杠桿的負(fù)面作用，利益相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)回升，政策推動(dòng)業(yè)績(jī)回升預(yù)期，對(duì)群體情緒有正面的促進(jìn)作用，誠(chéng)如是，在五元力量合力作用下，A股市場(chǎng)估值將迎來(lái)供給側(cè)式的修復(fù)。
投資視角看經(jīng)濟(jì)
據(jù)蘇寧金融研究院分析，要討論2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，關(guān)鍵要看投資、消費(fèi)和出口三大需求。在這三大需求中，相較于消費(fèi)需求的穩(wěn)定性、出口需求的不可控，投資需求始終是影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣和周期性波動(dòng)的主要變量。
從投資需求的構(gòu)成看，制造業(yè)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資無(wú)疑是固定資產(chǎn)投資的主體，三者累計(jì)占比長(zhǎng)期保持在74%-80%之間。2016年，全年固定資產(chǎn)投資累計(jì)為59.65萬(wàn)億元，三者占比為74.2%。今年一季度固定資產(chǎn)投資總規(guī)模為9.38萬(wàn)億元，其中制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)占比分別為31.3%、25.3%和20.6%，三者累計(jì)為77.2%，對(duì)整體投資的影響處于同一數(shù)量級(jí)。
從制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資的一些先行指標(biāo)，來(lái)預(yù)判今年整體投資需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景。首先，工業(yè)部門(mén)補(bǔ)庫(kù)存投資驅(qū)動(dòng)的制造業(yè)投資反彈不可持續(xù)。
2016年下半年以來(lái)，得益于工業(yè)部門(mén)的補(bǔ)庫(kù)存投資，制造業(yè)投資觸底反彈，今年一季度已實(shí)現(xiàn)了5.8%增長(zhǎng)，對(duì)總投資的下拉作用明顯減弱。
其次，PPP新入庫(kù)項(xiàng)目下降，預(yù)示著基礎(chǔ)設(shè)施投資后勁可能不足。
最后，一二線(xiàn)城市補(bǔ)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)的房地產(chǎn)投資將再度面臨回落風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)的景氣不僅影響到鋼鐵、水泥、玻璃、家電、建材等數(shù)十個(gè)大門(mén)類(lèi)制造業(yè)的需求，同時(shí)還是影響地方財(cái)政收支的關(guān)鍵要素，而地方政府的財(cái)政狀況，又會(huì)影響到基礎(chǔ)設(shè)施投資資金籌集難度和項(xiàng)目進(jìn)度。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的再度回落遲早將來(lái)臨，這一時(shí)間點(diǎn)發(fā)生在二季度或三季度的可能性較大。
綜上所述，從主導(dǎo)短期經(jīng)濟(jì)周期的固定資產(chǎn)投資看，一季度經(jīng)濟(jì)景氣向好是制造業(yè)部門(mén)補(bǔ)庫(kù)存、房地產(chǎn)去化充分的一二線(xiàn)城市補(bǔ)庫(kù)存投資以及年初基建投資持續(xù)高位運(yùn)行驅(qū)動(dòng)的。但從歷史規(guī)律看，無(wú)論是制造部門(mén)還是房地產(chǎn)行業(yè)，補(bǔ)庫(kù)存投資增速再度回落的風(fēng)險(xiǎn)不小，而PPP主導(dǎo)的基建投資，也面臨減速的風(fēng)險(xiǎn)。由此看來(lái)，投資需求后期回落風(fēng)險(xiǎn)表明，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈現(xiàn)“前高后低”的走勢(shì)，二季度或下半年經(jīng)濟(jì)增速再度回落的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。
過(guò)度樂(lè)觀(guān)和過(guò)度悲觀(guān)都不實(shí)際
馬光遠(yuǎn)認(rèn)為，撥開(kāi)數(shù)據(jù)背后，理性冷靜的看待中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)，并作出正確的應(yīng)對(duì)之道，無(wú)論對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期穩(wěn)定，還是長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，都很重要。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，過(guò)度樂(lè)觀(guān)或者過(guò)度悲觀(guān)都不符合實(shí)際。對(duì)于1季度的數(shù)據(jù)，筆者認(rèn)為可以應(yīng)該從兩個(gè)方面去把握：
第一，在去年年底到今年前兩個(gè)月，國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)悲觀(guān)情緒的情況下，我們通過(guò)一系列的舉措，穩(wěn)定了預(yù)期，使得相當(dāng)一部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運(yùn)行在合理區(qū)間，來(lái)之不易，可謂開(kāi)局良好，特別是投資、房地產(chǎn)以及進(jìn)出口的趨穩(wěn)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體在合理區(qū)間運(yùn)行提供了一定的保障。
第二，同時(shí)必須清醒的看到，目前數(shù)字的回暖，是反彈而不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的反轉(zhuǎn)，數(shù)字回背后，既有國(guó)內(nèi)短期刺激政策的原因，也有全球經(jīng)濟(jì)在告別不必要的恐慌之后出現(xiàn)一定的反彈。比如，大宗價(jià)格的反彈等等，但這并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了真正的反轉(zhuǎn)，更不可輕易的認(rèn)為，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的探底和調(diào)整過(guò)程已經(jīng)結(jié)束。無(wú)論是投資、房地產(chǎn)、還是進(jìn)出口，和政策刺激都不無(wú)關(guān)系。投資反彈，最主要的還是基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)刺激政策的結(jié)果，而房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資是否具有持續(xù)性，還有待進(jìn)一步的考察。也就是說(shuō)，目前的數(shù)據(jù)反彈仍然是過(guò)去刺激性老路的結(jié)果。中國(guó)經(jīng)濟(jì)最根本的是要解決新舊動(dòng)力的轉(zhuǎn)換問(wèn)題，結(jié)構(gòu)的調(diào)整問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)的升級(jí)問(wèn)題，以及解決創(chuàng)新不足的問(wèn)題。這些供給側(cè)問(wèn)題的解決，絕非一朝一夕之功，而需要長(zhǎng)期的努力。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，重要的仍然是通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，痛下決心提高全要素生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和動(dòng)力的全面升級(jí)，而不是繼續(xù)貪婪數(shù)字的漂亮而忘記了為什么出發(fā)。
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